珺牛策略山东海化23亿元押注天然碱矿：从氨碱到天然碱的转身，能否避开陷阱？

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　　每经记者|彭斐

　　8月5日晚间，山东海化（SZ000822，股价6.06元，市值54.24亿元）公告称，将以23.2亿元自有资金，通过增资挂牌摘牌方式，获取中盐（内蒙古）碱业有限公司（以下简称“中盐碱业”）29%的股权。

　　在建筑用玻璃产能大幅萎缩、光伏玻璃增速放缓的背景下，纯碱消费市场明显缩减，价格大幅下滑。此时，合成碱巨头山东海化向天然碱的跨界犹如一次豪赌。

　　《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）注意到，作为国内纯碱产能前三的氨碱法龙头企业，山东海化现有280万吨产能，在成本与环保双重压力下，这场跨界投资究竟是破局救赎，还是风险陷阱？

　　图片来源：山东海化公告

　　氨碱法优势不再，山东海化23亿元押注天然碱

　　山东海化的这一动作，发生在合成碱行业逐渐式微的背景下——化学合成碱因成本高、环保压力大等问题，产能已显过剩，而天然碱凭借低成本、工艺简单等优势渐成趋势。

　　作为以合成碱（尤其是氨碱法）为主的行业参与者，山东海化的这次“跨界”背后，从其自身财务状况来看，其正面临着较大的经营压力。

　　2024年，山东海化实现营业总收入约为60.13亿元，同比下降29.50%；对应的归母净利润约为3921.67万元，同比下降幅度高达96.24%；归母扣非净利润亏损3776.35万元。

　　图片来源：山东海化2024年度报告

　　2025年第一季度，山东海化的经营情况依旧不容乐观，实现营业收入约为10.24亿元，同比下滑44.46%；归母净利润亏损约为6652.46万元，同比下降142.75%。

　　图片来源：山东海化2025年一季报

　　财务数据的下降，显示出山东海化急需新的利润增长点来扭转业绩下滑的局面。

　　每经记者梳理发现，山东海化长期深耕盐化工产业，主导产品为纯碱、烧碱等，其中纯碱生产长期依赖合成碱工艺。在合成碱的三种主要生产工艺中，氨碱法是山东海化的重要选择之一，但该工艺需消耗大量原盐、石灰石、煤炭，生产成本高，且“三废”排放问题突出，在环保要求日益严格的当下，竞争力持续下降。

　　图片来源：山东海化公告

　　随着合成碱行业竞争加剧，山东海化的发展面临挑战。而天然碱矿的开发被视为破局的关键——天然碱只需经过水溶开采、蒸发结晶和煅烧脱水即可制成纯碱，工艺简单，成本远低于合成碱，且环保压力小。

　　《中国化工报》今年3月份的文章显示，内蒙古阿拉善塔木素天然碱矿的成功开发，已验证了大型天然碱矿藏规模化开采的可行性和经济性。

　　公告显示，此次山东海化瞄准的通辽奈曼天然碱项目，矿产资源丰富：矿区面积28.85平方公里，矿物量达14.47亿吨，采矿权有效期30年，由中盐碱业以68.09亿元竞得，并于7月9日与通辽市自然资源局签署了《采矿权出让合同》。

　　值得注意的是，通辽奈曼天然碱项目预计总投资约为261亿元，其中标的公司中盐碱业注册资本金80亿元，剩余181亿元由标的公司通过银行项目贷款方式筹集。公司作为股东之一，实际出资23.2亿元用于标的公司的注册资本。

　　股权博弈与产能博弈：中盐系版图中的资本角力

　　根据预可行性研究报告，山东海化持有的29%股权对应生产期年均净利润约4.82亿元。

　　仅从利润数据来看，这对山东海化形成新的利润增长点具有吸引力。

　　从依赖氨碱法等合成工艺，到跨界参股天然碱矿，山东海化的转型逻辑清晰：在合成碱退潮的趋势下，通过布局天然碱，优化产品结构，弥补现有产品盈利下滑的缺口，实现“合成碱+天然碱”双线发展。

　　不过，此次合作中，股权结构的划分暗藏博弈。增资完成后，中盐内蒙古化工股份有限公司（以下简称“中盐化工（维权）”）将持有中盐碱业61%的股权，山东海化持股29%，内蒙古蒙盐盐业集团有限公司（以下简称 “蒙盐集团”）持股10%。

　　图片来源：山东海化公告

　　每经记者注意到，中盐化工作为中盐碱业的原全资股东[中石油太湖（北京）投资有限公司退出后]，在此次增资中占据主导地位，这意味着其对项目的决策（如产能规划、经营策略等）将拥有更大话语权。

　　从资金投入看，山东海化的23.2亿元分两期支付：第一期19.75亿元，需在2025年8月8日前支付；第二期3.45亿元，需在2025年9月25日前支付。中盐化工和蒙盐集团分别需投入48.8亿元和8亿元，三方资金将用于中盐碱业的注册资本金（总注册资本80亿元），剩余项目资金由中盐碱业通过银行项目贷款筹集。

　　这种资金分配方式，既体现了各方对项目的信心，也暗藏风险 —— 若任何一方未能按时支付出资款，将被视为放弃股权投资权利。

　　产能博弈同样关键。通辽奈曼天然碱项目计划建成500万吨纯碱产能，这一规模在行业内举足轻重。

　　中盐化工作为持股超六成的大股东，无疑会将该产能纳入自身版图，巩固其在纯碱行业的地位；山东海化则希望通过29%的股权分得产能红利，缓解自身合成碱业务的压力；蒙盐集团虽持股比例低，但也能借助项目拓展业务范围。

　　不过，山东海化表示，该项目建成投产后，凭借其显著的成本优势，预计将对行业格局产生较大影响，公司自身的现有纯碱业务也可能因此受到一定程度的冲击。

　　值得注意的是，此次合作仍存在不确定性。山东海化需通过产权交易所挂牌程序摘牌才能最终获得股权，摘牌结果尚未可知。此外，项目还面临行政审批、投资收益不确定等风险，若未能顺利推进，山东海化23.2亿元的投资可能难以获得预期回报。

　　山东海化的这场跨界投资，是应对合成碱退潮的必然选择，但其能否在中盐系主导的格局中实现 “救赎”，仍需时间检验。而这场围绕天然碱矿的资本与产能博弈，也将持续影响着纯碱行业的未来走向。

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　　封面图片来源：视觉中国-VCG41N2205715024